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《焦点》人民币升值“虚火”下的脆弱体质

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《焦点》人民币升值“虚火”下的脆弱体质

在谢亚轩看来,“央行会考察几点:海关数据、资金流动和汇率是否体现出供求均衡的状况,预期出现分化而不是单一看升值,这时它可能会找时机推进汇改,”他说。

“5月数据能反映目前中国真实的贸易情况,”首创证券研究所副所长王剑辉称,5月贸易数据一方面显示无论是海外还是国内的需求恢复,都比预期的要慢,另一方面是贸易数据的水分被挤出去不少,数据就出现了明显的回落。

贸易人士同时表示,从实体经济来看人民币缺乏进一步走升的支撑,后期很难看清。加之对冲工具较少、运用成本较高,目前很多企业处于不做汇率保护的状态,仍然面临较大汇率风险。

“5月数据能反映目前中国真实的贸易情况,”首创证券研究所副所长王剑辉称,5月贸易数据一方面显示无论是海外还是国内的需求恢复,都比预期的要慢,另一方面是贸易数据的水分被挤出去不少,数据就出现了明显的回落。

中国海关稍早公布,5月出口同比仅增长1%;进口同比下降0.3%,均远低于调查预估中值7.3%和6%;当月贸易顺差204.3亿美元,预估为顺差193亿美元。

中国4月份工业生产者出厂价格指数同比下降2.6%,创下六个月最大降幅,亦凸显经济复苏乏力。

据交易员透露,大型银行仍在大量补充美元头寸,20号文的补美元头寸效应将在未来一两周之内集中释放,料继续驱动人民币交易价格往下走。而中间价在这一阶段则将暂时摆脱价格中枢的作用。

“现在就是一个把泡沫挤掉、恢复正常的过程,问题有但不严重,”谢亚轩称。

上海一股份行交易员表示,中间价大幅上冲后打破此前在6.20一线盘整的区间,有可能引导汇价短期再走出一波升值,“下个月习近平主席要去美国会见奥巴马,政治方面的推动可能会大些。”

但随着严厉打击虚假贸易行动的推进、美国可能压缩量化宽松规模经济、以及对中国经济前景疑虑的加深,未来人民币升值预期可能出现分化。

**人民币升值预期面临分化**

作者 李然

海关新闻稿指出,外贸进出口同比增速大幅回落,一方面是对港套利贸易基本得到遏制,内地与香港贸易快速回落;另一方面受国内经济放缓、外部需求低迷、企业经营成本居高不下、人民币实际有效汇率上升、贸易环境恶化等多因素综合作用。

海关新闻稿指出,外贸进出口同比增速大幅回落,一方面是对港套利贸易基本得到遏制,内地与香港贸易快速回落;另一方面受国内经济放缓、外部需求低迷、企业经营成本居高不下、人民币实际有效汇率上升、贸易环境恶化等多因素综合作用。

中国央行2010年6月19日重启汇率改革,增强人民币汇率弹性。2012年4月16日起,央行将人民币兑美元汇率日内波幅限制倍增至1%;而外汇市场交易机构随后亦首次获准卖空美元。

上周人民币即期汇率累计贬值约0.02%,同期中间价升值幅度达到0.29%。交易员指出,中国外管局20号文引致的回补美元头寸预期正在变成现实,购汇力量持续增强促使即期价格与中间价差距进一步缩窄,预计在6月底之前,这一状况将延续。

中国人民银行行长周小川日前也表示,目前中国的外汇盈余已有所下降,这给中国推进汇率的市场化提供了一定的空间。他指出,从2005年实施人民币汇率形成机制改革以来,人民币对美元汇率已升值35%,但实际来看这个数字还会更高。

* 汇发20号文打击热钱流入,波及实体外贸

“贸易数据确实挺出乎意料的,主要原因包括监管部门出台了多项打击虚假贸易的措施,对5月数据影响很大;5月人民币大幅升值,对加工贸易出口的影响也应该非常明显,”联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩称。

(发稿 乔艳红; 审校 黄凯)

“基本上相当一部分银行被取消了做空美元的资格。”广发银行金融市场部外汇交易主管黄毅说,“从市场波动的角度看,投机性做空的力量少很多,人民币升值压力会减少。”

“现在就是一个把泡沫挤掉、恢复正常的过程,问题有但不严重,”谢亚轩称。

据交易员透露,大型银行仍在大量补充美元头寸,20号文的补美元头寸效应将在未来一两周之内集中释放,料继续驱动人民币交易价格往下走。而中间价在这一阶段则将暂时摆脱价格中枢的作用。

业内人士证实,广东央行跨境办4月底发文,暂停了转口、保税区和黄金珠宝90天以上的融资业务,黄金等加工贸易的远期信用证的质押融资被叫停。深圳银监局也已向辖内各家银行警示“货物空转”式的贸易融资套利活动,让银行加强贸易真实性审查,审核合同、报关单、发票等单据,并审慎开展理财产品质押办理进出口表内外贸易融资业务。

在外界对中国经济下行忧虑加剧之际,中国国家信息中心首席经济师范剑平认为,中国经济今年料呈前低后高的态势,并维持年内中国GDP增幅8%的预期。而下半年的政策选择建议宜静不宜动。

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* 银行手头的美元头寸难觅更佳收益

中国年初以来高达两位数的外贸增长数据,以及全球新一轮量化宽松带来的热钱流入,带动人民币兑美元即期汇率在过去三个月内迭创新高,今年迄今累计升值1.6%。

上周人民币即期汇率累计贬值约0.02%,同期中间价升值幅度达到0.29%。交易员指出,中国外管局20号文引致的回补美元头寸预期正在变成现实,购汇力量持续增强促使即期价格与中间价差距进一步缩窄,预计在6月底之前,这一状况将延续。

**中间价是关键**

监管层的核查行动从4月中旬启动,包括加大对虚假贸易、保税区“一日游”、贸易融资套利等现象的监管打击力度,在5月数据上终于有所体现。5月1%的出口同比增速为去年7月以来最低,今年前四个月增速则高高处在10-25%区间;5月进口则是2月因春节因素同比下降15.2%之后再度出现负值。

为刺激本国经济,近年来美国、日本等发达国家的货币汇率先后大幅贬值,人民币汇率相对升值,从而给中国外贸出口形成压力。对此周小川表示,中国不会通过竞争性的货币贬值来提高自己的竞争力,但中国有关部门已关注到国际资本的大量流动并着手进行监测。

“压贷款其他行我不确定,但是我们行比较难。没有这么快压得下来,一方面是想留住客户,一方面一些贷款结构比较复杂。如果贷款压不下来只有买头寸了。”上海一股份行交易员表示,“外汇贷款减少银行间的美元应该会宽松一些。”

“中国出口数据的疲软有可能引发投资者对中国宏观经济的担心,有可能引发资金流出中国,进而加重市场对人民币贬值的预期,”申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇称。

* 进出口增速双双远低于预期

香港汇丰银行一位分析师表示,中国打击虚假贸易是不是有效,从5月的外贸数字就可以看出端倪。

人民币升值预期面临分化

他认为顺差规模还算稳定,受货物流下降后资金流规模也将相应减少影响,预计5月外汇占款在1,500-2,000亿元人民币左右,较前几个月会有明显下降。而把虚假贸易成分去掉之后,肯定会促进人民币升值预期的分化,后期更有可能出现波动。

**套利盘受打击**

据路透社报道,中国监管层重拳挤压虚假贸易的水分后,5月外贸数据降温本在意料之中,然而进出口同比增幅由前月的15.7%猛跌至区区0.4%,依然令市场大跌眼镜。这表明中国外贸形势和经济增长动力不容乐观,人民币兑美元迭创新高的局面可能被釜底抽薪。

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这些举动正使得境内美元拆借卖盘增加,体现美元流动性相对于近期趋紧的人民币正变得更加宽松。上海国际货币经纪公司周一市场回顾写道,当天境内外币拆借市场美金较为充裕,1个月以内短期价格基本保持上周水平,长期价格略有下跌。

海关分项数据可以印证泡沫正在被挤初。5月中国大陆对香港地区出口279.7亿美元,较4月的394.8亿美元下滑29%,而3月时出口高达483.7亿美元。1-5月累计对港出口同比增长54.9%,低于1-4月的69.2%,以及一季度的74.2%。

业内人士指出,5月出口同比增速仅有1%主要是受监管层严挤水分影响,而进口负增长与内需较弱和去年同期基数高有关。预计全年外贸将呈现“前低后高”,三季度开始有望出现改善,但全年也只能是略优于去年。

* 人民币汇率虚高支撑力道渐失

6月8日,中国海关总署网站公布,5月出口同比仅增长1%;进口同比下降0.3%,均远低于路透调查预估中值7.3%和6%;当月贸易顺差204.3亿美元,路透预估为顺差193亿美元。

监管层的核查行动从4月中旬启动,包括加大对虚假贸易、保税区“一日游”、贸易融资套利等现象的监管打击力度,在5月数据上终于有所体现。5月1%的出口同比增速为去年7月以来最低,今年前四个月增速则高高处在10-25%区间;5月进口则是2月因春节因素同比下降15.2%之后再度出现负值。

随着美元这一波升值,以及监管层打击虚假贸易,不少此前在人民币离岸市场做空美元的资金趁机获利离场,近期人民币兑美元CNH即期价格与境内CNY高低互现,也削弱了套利交易的动力。

海关发布的新闻稿显示,今年前五个月中欧和中日双边贸易分别下降2.8%和8.9%,中美和中国与东盟双边贸易分别增长6.9%和14.8%。

**“挤水分”效应显现**

* 6月时中间价若暂停升值有可能引发人民币短期回落

“进出口都有下降,这就是外管局20号文的影响体现了。不仅是出口有虚增,进口也含有虚报情况...进出口增长出现下降是不意外的,”招商证券宏观研究主管谢亚轩称。

* “挤水分”促使外贸数据向真实回归

上海一股份行交易员表示,中间价仍然是客盘当前最为关注的风向标,“我觉得一旦现在央行不引导升值了,购汇的需求就会出来。”

尽管中国一季度经济成长率只有7.7%让市场失望,但同期外贸数据却出乎意料地亮丽:一季度出口增长18.4%。异常强劲的广东外贸数据引来质疑声,其中毗邻香港的深圳市被怀疑以“货物空转”方式助游资入境套利,而招致外管局和海关等多部门联合出手严厉核查。

在外界对中国经济下行忧虑加剧之际,中国国家信息中心首席经济师范剑平认为,中国经济今年料呈前低后高的态势,并维持年内中国GDP增幅8%的预期。而下半年的政策选择建议宜静不宜动。

对于央行而言,外管局新政策在短期内可以达到分担外汇储备增长压力的作用。中长期看,银行做空美元的能力受到限制,动力也受到抑制,加上对贸易资金流更加严格的甄别监管,有利于形成更加反映真实贸易供求关系的汇率。

“挤水分”效应显现

图为百元面值人民币和美元现钞。REUTERS/Petar Kujundzic

同时美元兑人民币掉期升水也重新回升。周二时掉期升水曲线 多数期限较20号文出台前均有抬升,其中5个月期自5月4日收盘时的410点涨至580点。交易人士反映,近期人民币流动性收紧后,一些银行开始用手头充裕的美元以掉期工具换成人民币,使价格有所回升。

为刺激本国经济,近年来美国、日本等发达国家的货币汇率先后大幅贬值,人民币汇率相对升值,从而给中国外贸出口形成压力。对此周小川表示,中国不会通过竞争性的货币贬值来提高自己的竞争力,但中国有关部门已关注到国际资本的大量流动并着手进行监测。

* 人民币升值预期可能分化

压贷款不行,就得积极揽储。上述广东家电出口企业外汇交易主管证实,部分银行的美元活期存款利率已经由0.05%提高到0.9%,以吸引更多企业存款。

中国人民银行行长周小川日前也表示,目前中国的外汇盈余已有所下降,这给中国推进汇率的市场化提供了一定的空间。他指出,从2005年实施人民币汇率形成机制改革以来,人民币对美元汇率已升值35%,但实际来看这个数字还会更高。

中国年初以来高达两位数的外贸增长数据,以及全球新一轮量化宽松带来的热钱流入,带动人民币兑美元即期汇率在过去三个月内迭创新高,今年迄今累计升值1.6%。

但新政策最终买单者--银行,无疑将会对手中越来越多的美元感到忧虑。政策一方面对存贷比做出限制,一方面又取消前者不达标者的美元负头寸,银行要么选择压缩贷款,要么选择购买综合头寸。最后的结果,就是银行手中再度捏起大把美钞。

业内人士指出,5月出口同比增速仅有1%主要是受监管层严挤水分影响,而进口负增长与内需较弱和去年同期基数高有关。预计全年外贸将呈现“前低后高”,三季度开始有望出现改善,但全年也只能是略优于去年。

“贸易数据确实挺出乎意料的,主要原因包括监管部门出台了多项打击虚假贸易的措施,对5月数据影响很大;5月人民币大幅升值,对加工贸易出口的影响也应该非常明显,”联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩称。

上海一家外资行外汇交易主管表示,最保守估计银行体系会产生300亿美元的购汇需求,而政策推出后虽然至今还没有到外管局要求的初次实施时间,观察很多中资大行已经在囤积美元头寸,这部分规模估计已经超过100亿美元。

他并指出,5月整个全球经济并没有有效的上行,虽然1-4月欧美出现一定程度经济复苏,但5月经济增长回踩的迹象又比较明显,这对外需造成了一定打击;另外去年5月贸易数据是很不错的,基数高也会影响5月同比表现。

在谢亚轩看来,“央行会考察几点:海关数据、资金流动和汇率是否体现出供求均衡的状况,预期出现分化而不是单一看升值,这时它可能会找时机推进汇改,”他说。

银行人士表示,后期美元的掉期成本可能继续提高,贷款收紧后银行将面临美元头寸收益率下降的状况。各家银行情况不一,应对方式也有所不同。若趁机推进资本项开放、打通境外投资渠道,银行将能够更为合理地进行资产摆布,而推进中间价形成机制的市场化,或是让市场自我管理预期、实现真正供需均衡的终极之路。

国家外管局在5月5日下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》,向在进出口经常项目下的“人民币套利”玩家发出了最后通牒——各地外管局于5月10日前对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函,并要求其在10个工作日内说明情况,否则将于5月31日被打为B类企业。

“每个月整个银行体系的净结汇规模也就在三、四百亿美元的水平,所以这部分综合头寸的需求还是能消化相当的净结汇。不过这块需求也是一次性的,所以有影响但不大,我们先看到6.16元吧,如果突破那就看到6.20元。”该交易主管表示。

他并指出,5月整个全球经济并没有有效的上行,虽然1-4月欧美出现一定程度经济复苏,但5月经济增长回踩的迹象又比较明显,这对外需造成了一定打击;另外去年5月贸易数据是很不错的,基数高也会影响5月同比表现。

近期在美元走强时,人民币中间价 仍保持快涨慢跌的节奏。周二时,趁隔夜美元指数 小幅回调机会,人民币中间价再次跳涨87个点,创出历史新高。

海关发布的新闻稿显示,今年前五个月中欧和中日双边贸易分别下降2.8%和8.9%,中美和中国与东盟双边贸易分别增长6.9%和14.8%。

中国外管局数据显示,4月银行代客远期净结汇规模较上月倍增,体现企业层面的人民币升值预期在4月有所增强。但当月即期代客结售汇无论从绝对值还是净客上看,规模都较3月有所回落,显示监管层对于虚假贸易等资金流入渠道加强监管已初见成效,预计5月份该数据会体现出更为明显的回落。

北京6月8日 - 中国监管层重拳挤压虚假贸易的水分后,5月外贸数据降温本在意料之中,然而进出口同比增幅由前月的15.7%猛跌至区区0.4%,依然令市场大跌眼镜。这表明中国外贸形势和经济增长动力不容乐观,人民币兑美元迭创新高的局面可能被釜底抽薪。

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮在报告中写道,中期而言美元的新一轮强势已经确定,非美货币大幅下跌,但澳元跌势更为惨烈。澳元跌幅最大固然有澳洲联储降息的原因,但从其商品货币的角度看,更深层次则可能预示着全球新兴市场增长动力的削弱,而中国正是全球最大的大宗商品进口国。

“进出口都有下降,这就是外管局20号文的影响体现了。不仅是出口有虚增,进口也含有虚报情况...进出口增长出现下降是不意外的,”招商证券宏观研究主管谢亚轩称.

分析人士指出,在美元持续走高的背景下,央行中间价若不再释放升值信号,人民币汇率强势很有可能在6月份暂缓,甚至有可能短期内小幅贬值。

尽管中国一季度经济成长率只有7.7%让市场失望,但同期外贸数据却出乎意料地亮丽:一季度出口增长18.4%。异常强劲的广东外贸数据引来质疑声,其中毗邻香港的深圳市被怀疑以“货物空转”方式助游资入境套利,而招致外管局和海关等多部门联合出手严厉核查。

5月以来中国监管层加大对虚假贸易、保税区“一日游”、贸易融资套利等现象的监管打击力度,外管局的20号文也对银行和各地外汇局提出明确的甄别要求。中国贸易企业人士反应,银行收紧外贸信贷和信用证融资等渠道,后期外贸增速可能会大幅下降,外汇占款也难以维持虚高。

“后几个月外贸形势可能都会比较困难,前几个月的高增长不可能在全年延续,企业面临困难还是挺大的,”商务部政策研究室副主任王雪坤表示。

20号文于5月第一个周末出炉,随后两个交易日引发在岸和离岸市场大幅波动,6日周一CNY高开低走,最大贬值幅度高达0.34%,CNH最大贬幅更达0.61%。不过随后两地汇率在中间价引导下再次转强,截至周一收盘时CNY较20号文出台前升值0.27%,CNH升值0.3%。

海关分项数据可以印证泡沫正在被挤初。5月中国大陆对香港地区出口279.7亿美元,较4月的394.8亿美元下滑29%,而3月时出口高达483.7亿美元。1-5月累计对港出口同比增长54.9%,低于1-4月的69.2%,以及一季度的74.2%。

广东某大型家电出口企业外汇交易主管亦表示,近期美元贷款加点很多,三个月期从原来1.6%上浮到2.8%,企业资金成本大为上升。同时监管层加大出口真实性稽查,“以前我们有超前收汇,现在超当期出口10%就要查,像一个季度如果出口1,000万美元,我收汇可能到1,100万美元就要被查了。”

“中国出口数据的疲软有可能引发投资者对中国宏观经济的担心,有可能引发资金流出中国,进而加重市场对人民币贬值的预期,”申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇称。

这种态势让企业更倾向认为人民币仍将保持升值。

但随着严厉打击虚假贸易行动的推进、美国可能压缩量化宽松规模经济、以及对中国经济前景疑虑的加深,未来人民币升值预期可能出现分化。

厦门一家金属制品外贸企业财务主管对称,针对虚假贸易、套利热钱的这部分政策,“害苦了我们实体企业,像采购铜、锌这些原料我们是需要美元贷款的,现在政策下来一刀切,我们都贷不到美元了,硬要贷价格也越来越高。我们订单还不错,但现在真是越来越难做。”

**银行为难**

行业消息人士指出,由于中国展开打击热钱,一些中国银行业者已经停止为较小型的进口铜贸易商提供融资,规模高达数10亿美元的铜贸易融资面临压力。

周二午盘,人民币兑美元即期 最高达6.1305元,创下历史最高纪录,今年来累计最大升值幅度达近1.63%,此前预计1-2%的年度升值已经过半。其中4月份快速升值达0.74%。

市场人士并称,虽然说人民币升值压力会因此减小,但具体走势仍然取决于客盘情况,而近期中间价仍在释放强烈的升值预期,客盘仍然保持去年以来的强劲结汇势头。

广发银行黄毅表示,外管局新政策对投机性资金流入进行限制,以防加大人民币升值压力,预计这些举措会使5月份即期代客结售汇数字有更明显的回落,人民币即期汇率有望更能够体现出真实的外贸供求关系。

北京5月21日 - 人民币在非美货币皆弱却独强的背后已难掩其脆弱的一面。而“是药三分毒”,中国外管局本月大刀挥向虚假贸易时,实体外贸也已陆续遭波及,在缺乏强而有力的经济复苏支撑下,人民币走势出现波折的风险正加大。

他认为,外管局这一系列政策对汇率走势会有一定影响但程度有限,“可能也就30%的影响吧,比如说原来预计会升值2%,那现在可打一个七折。”

* 银行外汇发贷和做空美元的能力动力受限

他表示,去年监管层允许银行保留美元负头寸,是为了给银行灵活应对市场波动的能力。从外管局新规对外汇存贷比的要求来看,预计中资大行和相当一部分外资行都无法保留负头寸,而仅有一些中等规模的中资商业银行和少量外资行仍能做空美元。

而即便人民币汇率虚火暂时消退,今年总体上升值的大趋势可能还是难以改变。光大银行首席宏观分析师盛宏清说,“中国经济目前保持平稳势头,境内外的利差不改,资金流入的趋势就不会变化,这些因素还是会主导外汇交易。”

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